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原创首发 | 金角财经
作者 | Chester
"给自己花钱犹犹豫豫，给毛孩子消费我说花就花。"这一届年轻的铲屎官，即将托举起又一个万亿赛道的"第一股"。
中国第二大宠物医疗服务提供商瑞派宠物，近期向港交所递交招股书，冲击目前仍然空缺的"中国宠物医疗第一股"。
之所以强调"空缺"，是因为在这条赛道上，"第一股"并非第一次出现。
作为行业规模第一的新瑞鹏，曾在 2016 年登陆新三板，短暂成为当时的"宠物医疗第一股"，但两年后便主动摘牌并启动重组。2023 年，新瑞鹏再度向纳斯达克递表，试图重返资本市场，却又在次年选择撤回申请。
从需求来看，宠物经济近年来一直被视作一条确定性极强的万亿赛道。《2025 年中国宠物行业白皮书》显示，2028 年中国宠物行业整体规模将突破 1.15 万亿元，其中宠物医疗市场预计在 2030 年达到 1500 亿至 2200 亿元，年复合增长率高达 15% 至 20%。
但颇具讽刺意味的是，站在行业顶端的两家巨头，却在递表前有着相似的尴尬：新瑞鹏在提交招股书前连续三年亏损；而如今的瑞派，同样连亏三年，直到今年上半年才刚刚实现微利。
这与铲屎官们"去一趟宠物医院，比自己看病还贵"的直观感受，形成了强烈反差。
高客单价的刚需赛道，宠物医院为什么迟迟赚不到钱？
难道说，宠物医疗的"暴利"，真的是被错怪了？
"第一股"资本争夺战
南北两个"第一股"的故事，都要从 1998 年讲起。
这一年，29 岁的兽医彭永鹤在深圳开设了瑞鹏宠物医院；而在千里之外的天津，李守军创立了瑞普（天津）动物药业有限公司，主攻高端兽药。
彼时，全国宠物犬数量不过两三百万只，猫猫狗狗们更多承担着抓老鼠、看家护院的功能，"宠物"尚未真正进入家庭成员序列。宠物医疗，也因此经历了一个漫长而缓慢的发育期。
真正的转折发生在 2010 年。
瑞普生物在深圳上市，成为 A 股"兽药第一股"。两年后，李守军顺势向下游延伸，创立连锁宠物医院品牌——瑞派宠物。
成立后的前两年，瑞派便从华北起步，加速向全国扩张。到 2016 年，公司先后设立瑞派闽华、津申、广州等多个区域管理公司，医院数量接近 100 家，初步完成全国布局。
在扩张路径上，瑞派并未单纯依赖自建，而是自建与收购并行，并首创"兽医发展伙伴（VDP）模式"：收购时通常取得 60% 股权，原团队保留 40%，原院长转为"兽医合伙人"，总部输出标准化体系与资源支持，在控制权与稳定性之间寻求平衡。
在经历了两轮来自母公司瑞普生物的注资后，瑞派开始进入外部资本视野。
2018 年，瑞派完成由华泰新产业基金、高盛领投的 3.5 亿元 B 轮融资，并获得越秀产业基金 1.5 亿元 B+ 轮融资；2021 年，瑞派又引入玛氏中国 2 亿美元的 C 轮投资。
值得注意的是，资本的押注背后存在明确的退出诉求。有投资界人士直言，此时递表，"已经到了（玛氏）投后五年需要退出的时间节点，必须给资本一个交代。"
相比之下，新瑞鹏的资本路径更为激进。
2015 年，名字还没有"新"字的瑞鹏开始密集吸引资本关注，最早下注的是达晨创投。彼时，达晨总裁肖冰的一句话颇具代表性——"碰到一个好的项目，一定要敢于下重注，可以两轮、三轮甚至四轮跟进。"
2016 年 8 月，瑞鹏登陆新三板，成为当时名副其实的"宠物医疗第一股"。2018 年，瑞鹏主动摘牌，并与"时间的朋友"高瓴资本达成战略合作，获得 16 亿元投资，整合高瓴系宠物医院资源，重组为新瑞鹏集团锁门店规模迅速扩张至 1000 家以上。
随后，新瑞鹏开启并购加速加期：2019 年收购 Skyfield Group，将爱诺、安安等品牌收入麾下；业务从医疗延伸至美容、电商零售、培训等多个环节，巅峰时期门店数量逼近 1900 家；腾讯、雀巢先后入局，与瑞派背后的玛氏形成"分庭抗礼"。
而同期，瑞派的扩张节奏明显更为平缓。根据其最新递交的招股书数据，截至 2025 年 6 月 30 日，瑞派在营宠物医院为 548 家（含 120 家自建医院和 428 家收购医院），覆盖 28 个省份 70 座城市。
这一规模，与新瑞鹏曾经的"极限扩张"形成了鲜明对照。2024 年，新瑞鹏撤回美股 IPO 申请后，随即启动战略性收缩，旗下门店数量从巅峰时期的近 2000 家，回落至约 1400 家。即便如此，其整体体量，仍然大幅领先于瑞派。
某种程度上，这种克制，或许与李守军及其掌控的瑞普生物有关——母公司的存在，使瑞派在面对外部资本时，仍然保有更大的回旋空间与话语权。
相比之下，新瑞鹏在完成重组之后，高瓴资本与管理层在股权与公司治理结构上，一度形成势均力敌的格局。直到今年 10 月，市场传出消息称，创始人彭永鹤已不再直接参与公司日常经营，集团经营权将由高瓴资本代表负责。这家长期奉行"规模至上"的宠物医疗巨头，也由此进入了一个新的阶段。
当海内外多家机构先后重金入场，玛氏与雀巢这两大国际食品巨头，最终分别站在两"瑞"身后——这场针对中国宠物医疗行业的集体押注，也不可避免地，将瑞派与新瑞鹏，一并推向了"第一股"的正面冲锋。
只是，命运并不总按规模排序。
行业规模第一的新瑞鹏，至今仍未完成上市；而瑞派，已率先递表。从节奏与进度来看，新瑞鹏，大概率要彻底失去"第一股"的光环。
"你亏我也亏"
尽管背后资本云集、规模持续扩张，但亏损始终是悬在新瑞鹏与瑞派头顶的达摩克利斯之剑。
无论是新瑞鹏的激进扩张，还是瑞派的相对克制，都未能摆脱盈利困境，只是亏损的规模与节奏存在差异。
新瑞鹏的亏损呈现"规模越大、亏损越甚"的特征。
2023 年递表纳斯达克时披露的数据显示，2020 至 2022 年公司营收虽持续增长，分别达到 30.08 亿元、47.84 亿元和 57.4 亿元，但亏损规模同步扩大，三年净亏损分别为 10 亿元、13.11 亿元和 14.17 亿元，累计亏损高达 37.28 亿元。
刚性成本高企是亏损的核心推手：报告期内人工成本分别为 10.39 亿元、15.52 亿元和 15.83 亿元，租金费用分别为 3.09 亿元、4.63 亿元和 5.39 亿元，两项支出在宠物护理业务总成本中的占比逐年攀升，从 68.46% 升至 72.18%。
更严峻的是，规模扩张严重摊薄了盈利能力。其毛利率从 2014-2015 年的 27%-37% 骤降至 5% 左右，激进扩张的代价最终在财务报表上全面显现，也成为其撤回 IPO 申请的重要原因。
瑞派的扩张节奏相对温和，却同样难逃亏损魔咒。
2022 至 2024 年，瑞派营收从 14.55 亿元增长至 17.58 亿元，但净利润连续三年为负，分别亏损 6186 万元、2.497 亿元和 713 万元，直至 2025 年上半年才实现 1554 万元的小幅盈利。
并购扩张带来的历史成本，成为沉重负担：截至 2025 年 6 月 30 日，瑞派的商誉高达 17.9 亿元，主要源于历年对区域性宠物医院的收购；同时，为满足资本退出需求形成的 28.2 亿元赎回负债，进一步加剧了财务压力。
即便其 2018-2025 年年均新增门店仅 35 家，远低于新瑞鹏的 132 家，但运营费用压力依然显著，2024 年销售及营销费用、一般行政费用合计超 2.8 亿元，几乎吞噬了当年 3.9 亿元的毛利润。
值得注意的是，瑞派在 2025 年上半年实现的扭亏，并未形成足够稳定、可复制的趋势，其改善更多发生在行业加速洗牌的窗口期。
数据显示，2025 年国内宠物诊疗机构数量已超过 3.4 万家，其中近 50% 为单体或小型医院，正承受着前所未有的生存压力。成本持续抬升、消费者信任下降、现金流脆弱，使大量中小机构被迫关停，或被动进入并购整合进程。
在这一过程中，新瑞鹏、瑞派等连锁巨头，反而成为行业出清的"承接者"。通过并购扩张，其门店规模与覆盖范围进一步扩大，推动行业连锁化率提升至 21% 以上。
但问题在于，出清并不等于盈利。
即便集中度有所提升，两家头部连锁的盈利困境，仍未从根本上得到解决。
确实贵，也确实难赚钱
宠物医院不赚钱，是否意味着"宠物看病贵"只是错觉？
答案是否定的。
从行业均值看，2023 年国内宠物医疗单次客单价约 680 元，较 2019 年增长 27%，高于同期居民人均医疗支出 18% 的增速。但横向对比，美国宠物医疗平均客单价约 120 美元（约 860 元），日本约 1.5 万日元（约 730 元），中国并非全球最高。
真正让铲屎官觉得"贵"的，并非绝对价格，而是支付体感。
中国宠物医疗支出占居民可支配收入比例约 1.2%，高于美日的 0.8% — 1.0%。更关键的是，宠物医疗保险兜底率极低，93.8% 的费用需一次性自付。
同样是上万元治疗，人类或许只需自付三四千，而宠物必须全额承担，这种"没有兜底"的体验，本身就会放大价格痛感。
但站在企业的视角，高客单价并未转化为暴利，而更像是被成本结构反复逼迫后的结果。
一个长期被忽视的现实是，中国宠物医生尚未形成成熟、独立的教育体系。多数从业者出身于传统兽医专业，训练对象以牛羊等经济动物为主，对伴侣动物的系统化培养不足，往往只能通过长期实操或海外认证补足能力。
这也直接解释了，为什么宠物医疗的第一大成本，始终是人力。
一名成熟的宠物医生，通常需要 5 年本科 + 3 年临床实习，若走专科路线，还需海外或国际认证。培养周期不短，但单个医生的接诊量，却仅为人类医生的约五分之一。
供给端的紧缺进一步放大了矛盾。行业测算显示，宠物医疗所需专业兽医约 36.8 万人，而全国取得执业兽医资格证书的仅 21 万人左右。在一线与新一线城市，有经验的宠物医生月薪已普遍升至 2 — 3 万元，较 2017 年前后几乎翻倍。
对瑞派、新瑞鹏而言，扩张本身就意味着持续为稀缺人才"抬价"，人工成本长期高企，几乎无法压缩。
除人力外，设备与折旧成本同样被严重低估。
宠物医疗设备在技术标准上接近人类医疗，但市场规模却难以支撑高使用率。一台宠物专用 DR X 光机约 30 万元，B 超机约 15 万元，一家小型诊所的基础设备投入往往超过 100 万元。
而设备年使用率通常不足 40%，部分专科设备一个月仅使用 3 — 5 次，折旧却无法减少，设备成本在客单价中的占比超过 20%，显著高于人类医院的 5% — 8%。
这也解释了，新瑞鹏商誉接近 40 亿元、瑞派商誉 17.9 亿元——并购形成的设备与品牌资产，最终都会以摊销形式长期压在利润表上。
成本还不止于此。
宠物用药不存在医保集采机制，而市场规模仅为人类用药的 1/50，研发成本难以摊薄，价格天然偏高；耗材规格分散、损耗率偏高，也进一步推升成本。
此外，动物防疫、消毒、疫苗冷链、医疗责任保险等合规支出，通常占营收 8% — 10%；误诊纠纷、公关与赔偿成本，约占 3% — 5%。这些隐性成本，同样被摊进了那张账单。
2024 年，新瑞鹏广州某分院曾发生高压氧舱故障致宠物死亡事件，引发舆论关注；此前，其旗下分院亦多次被曝出虐猫、误诊及违规用药等问题。在投诉平台上，关于收费不透明、过度医疗的反馈屡见不鲜。
瑞派的口碑压力，则更多源于并购整合过程中的失序。一些消费者反映，部分被收购门店存在"换牌不换服务"的情况，多地分院被指使用假劣兽药、人药兽用，投诉集中于误诊、夸大病情、强制检查，甚至出现因手术失误导致宠物死亡的纠纷。
在将宠物视作"孩子"的养宠群体中，医疗容错率正快速下降。一旦出现误诊或事故，品牌信任受损，修复成本往往远高于扩张本身。
当高客单价，叠加高人力、高折旧、高耗材，再遇上仍然分散、价格战频发的竞争格局，行业最终走向一个尴尬平衡——价格看起来不低，但利润却始终被成本结构牢牢锁死。
更何况，行业本身正在接近饱和。
2023 年全国犬猫数量增速降至 4.3%，2024 年进一步下降至 2.1%；宠物医疗机构增速也从 23% 降至 6.2%。规模放缓直接压缩盈利，行业平均利润率从高峰期的 15% — 20% 下滑至 7% — 10%，全国宠物医院数量也从约 3.4 万家降至 2.7 万家。
也正因如此，2025 年即将结束，哪怕行业规模突破 800 亿元、连锁化率持续提升，"铲屎官觉得贵、企业赚不到钱"，仍将是宠物医疗最真实、也最难解的长期困局。
参考资料：
野马财经《高压氧舱致人死亡 4 个月后，新瑞鹏 IPO 急刹车！》
星岛话财经《瑞派冲刺"中国宠物医疗第一股"，新瑞鹏哭晕在厕所》
中国企业家杂志《1400 多家宠物医院创始人"出走"背后》
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